2026年中国航运行业上市公司行业报告

关于本文

本文是个人研究作品，由作者使用 DSH（DeepSeek Harness）辅助生成，属于作者对公开信息的整理、建模与推演，不是任何证券公司或研究机构出具的正式研究报告，未经任何机构审核或背书。

文中涉及的公司、证券代码与财务数据，均取自上市公司公告与公开披露文件；数据基准日为 2026 年 10 月 16 日。

本文不构成投资建议。完整声明见文末「免责声明」。

——从海通发展三季报爆发式增长看干散货景气上行 兼论油运、集运板块2026-2028年盈利预测与投资策略

数据基准日：2026年10月16日 | 行情数据截至：2026年10月15日收盘

一、核心结论与投资摘要

1.1 本期报告的核心判断

• 干散货板块是本轮航运景气中「确定性最高、持续性最强」的细分赛道。供给端在手订单占船队15.0%、主流船厂订单排期至2030年，叠加2027年计划交付5210万DWT（占现有船队4.9%）与12.8%船舶船龄超20年形成的拆解对冲，实际有效运力增速将显著低于名义交付量；需求端几内亚西芒杜铁矿单月出口已于2026年5月突破200万吨、并计划逐步提升至1.2亿吨/年（相当全球铁矿海运量7.5%），铝土矿海运量预计增长7.3%，运量与运距双重催化。
• 海通发展三季报的爆发式增长（前三季度归母净利8.19亿元、同比+224.09%）是上述行业逻辑的「公司级验证」，而非孤立事件。其增长由「控制运力扩张（同比+40.5%）× 干散货运价上行」双轮驱动，且2026年公司在资产负债率仅35.54%的低杠杆状态下推进「百船目标」，具备穿越周期的扩张能力。
• 油运板块2026年的历史级景气源于非常规事件——霍尔木兹海峡自2月底封闭，全球约140艘/日的正常通行量降至「近乎完全封闭」。这一逻辑的关键特征是「运价高企但可持续性无法自我保证」，且2026年10月15日白宫考虑放宽对「影子船队」制裁的表态已引发板块集体跌停，说明市场对政策变量的定价极为敏感。
• 集运板块已告别运力规模竞争阶段。中远海控2026年上半年营收1119.22亿元（同比+2.59%）、归母净利134.19亿元，其中二季度75.42亿元、环比+28.33%，运价「前低后高」；但红海绕行红利消退与2027-2028年新船集中交付将压制运价中枢，属于「高分红防御型」而非「成长型」配置。

1.2 核心盈利预测速览

表1：主要航运上市公司2024-2028年归母净利润（基准情景，单位：亿元人民币）

注：上表为基准（中性）情景预测，三情景下的完整预测见第五章。2023A-2025A为已披露年报数据并经多方交叉验证；2026E-2028E为本报告模型输出。中远海控2024年为历史峰值年（归母净利491.00亿元、同比+105.78%），2025年回落至308.68亿元（同比-37.13%），2026年起进入温和下行通道，其估值口径说明见第六章。

1.3 投资建议总览

表2：投资建议与目标价（目标价基于2027E EPS × 目标PE区间中值）

二、切入点：海通发展三季报的爆发式增长及其归因

2.1 三季报核心数据

2026年10月15日，福建海通发展股份有限公司（603162.SH）披露2026年第三季度报告，交出了航运板块最亮眼的一份成绩单：

表3：海通发展2026年三季报主要财务指标

从利润节奏看，公司2026年呈现出「一季度修复、二季度加速、三季度高位稳固」的清晰路径。对照已披露数据：一季度营业收入13.4亿元（同比+66.7%）、归母净利润2.1亿元（同比+211.1%）；上半年营业收入34.71亿元（同比+92.78%）、归母净利润5.23亿元（同比+502.60%）。由此倒推二季度单季归母净利约3.13亿元，三季度单季2.95亿元，较二季度环比小幅回落，主要受2026年6月以来好望角型船市场回调影响（西非雨季叠加澳洲罢工扰动发货），但绝对盈利水平仍处于历史高位区间。

2.2 增长归因：运力扩张 × 运价上行的双轮驱动

海通发展三季报的高增长并非单一变量驱动，而是「量」与「价」共振的结果：

（1）运力规模扩张：控制运力同比+40.5%

截至2026年一季度末，公司外贸在营控制运力59艘，其中好望角型（Capesize）4艘、巴拿马型（Panamax）11艘、超灵便型（Supramax）40艘、多用途船（MPP）4艘，较上年同期增长40.5%。至2026年4月末，公司自营干散货船舶63艘、重吊多用途船4艘、油船3艘，总计控制运力522万载重吨，另有长租干散货船舶12艘。至2026年半年报，公司新购4艘干散货船，并以融资租赁及经营性租赁方式锁定7艘多用途重吊船新造船运力；待全部船舶（不含新造船运力）交接完成后，公司将拥有长租干散货船15艘、自营干散货船65艘、多用途重吊船4艘、油船3艘，合计控制运力约550万载重吨。2025年全年，公司通过新购船舶及光船租赁方式新增运力18艘（截至报告期末已交接16艘）。

（2）运价上行：BDI中枢显著抬升

2025年波罗的海干散货指数（BDI）均值同比上升27.36%，其中下半年表现较强；进入2026年，运价中枢进一步抬升——一季度BDI（前置一个月口径）录得2029点，同比+110.1%，分船型看BCI、BPI、BSI分别录得3278、1623、1159点，同比+177.1%、+66.0%、+42.0%。2026年4月BDI一度升至2677点，创近五个月新高；9月好望角型船日租金突破5.4万美元，市场迎来「五年最佳行情」。

（3）业绩弹性：经营杠杆的放大效应

公司2025年营业收入44.43亿元、归母净利润4.65亿元，净利率仅10.46%；2026年上半年营收34.71亿元、归母净利5.23亿元，净利率升至15.07%。净利率提升约4.6个百分点，印证了航运业典型的经营杠杆特征：船舶折旧、船员薪酬、坞修检验等固定成本占比高，运价上行阶段收入增量可高比例转化为利润。以单位运力收入衡量，公司2025年平均单位运力收入约983元/载重吨，2026年预计升至约1600元/载重吨，涨幅约63%，而同期运力规模增长约13%，二者共同推动营业收入增长逾80%。

2.3 值得警惕的两个细节

• 三季度单季净利环比二季度回落6%。虽属季节性波动（西非雨季、澳洲罢工），但提示本轮干散货景气的短期波动性并不低，市场对「运价顶」的预期会先于实际运价拐点反映到股价上。
• 公司当前采取「低分红、高留存」策略。2025年度分配方案为每10股转增4.8股并派现0.5元，现金分红比例显著低于航运板块平均水平。公司明确表示「当前阶段选择将更多留存收益投入运力扩张和船队升级」，未来船队规模扩大后再提高现金分红比例。这意味着海通发展的股东回报在中期内主要来自资本增值而非股息，投资者结构上更适合成长型资金而非红利型资金。

三、2026年中国航运行业运行总览

3.1 板块表现：从「油运独涨」到「集体跌停」的剧烈切换

2026年的A股航运板块呈现出极强的情绪弹性。10月8日，受霍尔木兹海峡局势变化影响，中远海能开盘1分钟即涨停、封单超57万手，招商轮船、招商南油同步涨停，海通发展、锦江航运、宁波远洋、凤凰航运等跟涨；10月14日申万二级「航运港口」指数逆市上涨1.05%，成交金额约114.77亿元。然而仅一个交易日后，10月15日板块集体崩塌：招商轮船跌10.01%、中远海能跌9.98%、招商南油跌9.98%、海通发展跌9.99%（均触及跌停），宁波海运跌4.64%、宁波远洋跌3.72%、中远海特跌3.56%。

触发因素来自政策面而非基本面：一名美国官员表示，白宫正在考虑放宽针对所谓「影子船队」船只的制裁——这些船只曾运输来自俄罗斯、伊朗和委内瑞拉等国的石油及石油产品，此举旨在降低目前处于历史高位的全球海运费率。此前不久，美国总统特朗普刚刚暂时解除了针对俄罗斯柴油的制裁。与此同时，霍尔木兹海峡的航运安全风险仍在扩大：两艘商船在不同事件中遭投射物袭击后沉没，其中新加坡籍集装箱船「GFS Pride」号在穿越海峡时受损起火，另一艘散货船「Cape Dao」号遭袭沉没并造成一名船员死亡。

这一轮剧烈波动揭示了2026年航运股投资的核心矛盾：基本面（运价与企业盈利）处于高位且向上，但估值中已包含大量地缘政治期权，任何政策风向的边际变化都会引发剧烈的估值重估。

3.2 三大细分赛道景气分化

表4：2026年航运细分赛道景气度对比

3.3 需求端：西芒杜是本轮干散货景气最重要的增量变量

几内亚西芒杜（Simandou）铁矿项目已于2025年底正式投产，并将迎来放量增长。公司层面披露的信息显示，2026年5月该项目单月出口量已超过200万吨，四季度出货量可给予更高期待。根据国泰海通证券测算，西芒杜计划逐步提升产量至1.2亿吨/年，相当于全球铁矿海运量的7.5%；若产量如期释放，叠加航距显著拉长（西非至中国航距约为澳洲至中国的3倍），将双轮驱动铁矿海运需求增长。

其他货种方面：2026年一季度澳洲巴西铁矿石发运3.04亿吨（同比+4.4%），西非几内亚铝土矿发运5513万吨（同比+30.1%）；件杂货行情自2026年3月起一路上行，即使在当前有所回落，租金水平、发货量、货运量均处于较好状态。克拉克森预计2027年全球干散货海运量增长约1.7%，其中铝土矿依旧是增长最强劲的货类（海运量预计上涨约7.3%），煤炭与粮食货种增长相对疲软（2026年全球海运煤炭贸易量预计同比下降约2%）。

3.4 供给端：名义交付压力 vs 有效运力紧缩

这是判断2027-2028年干散货景气的关键。表面数据偏空，但「名义」与「有效」之间存在三重缓冲：

表5：全球干散货船队供给端关键数据

我们的判断：2027年名义交付量高达5210万DWT，但考虑到（1）12.8%的船队船龄超20年、拆解量有望从当前每年不足300万DWT回升；（2）环保法规趋严限制航速、变相压缩有效运力；（3）约1%运力因地缘冲突被动滞留或绕航；（4）主流船厂订单已排期至2030年、新船造价高企抑制新增订单——实际有效运力增速将明显低于名义交付量。供需格局「偏紧但非短缺」，运价中枢有望维持在高于2025年的水平。

3.5 油运：一个由地缘政治定义的极端市场

霍尔木兹海峡自2026年2月底封闭，是本轮油运景气的根源。据中信建投证券，海峡正常日通行约140艘船只，封闭后仅极少数特殊船只可通行，整体呈近乎完全封闭状态。波罗的海交易所数据显示，10月8日中东湾至中国TD3C航线TCE达141.26万美元/天，较一周前上涨15.6%；参照2026年2月27日海峡关闭前水平，TD3C、TD15、TD22三条航线的日收益分别上涨约574%、337%、425%。

但必须强调一个关键的技术性事实：TD3C指数已被证明严重失真。招商轮船管理层自2026年3月起即提示，中东湾至中国航线TD3C指数「严重失真，短期内预计不具备行业参考价值」；国金证券亦指出TD3C市场成交量极小、无法代表船东实际收益，VLCC成交主要集中在红海、西非和美国湾等地。招商轮船自身估算，2026年二季度VLCC TCE超14万美元/天，三季度大西洋航线TCE达12-13万美元/天——这才是船东实际可实现的收益水平，与141万美元/天的报价相差约10倍。

投资含义：以141万美元/天的头条运价线性外推油运公司盈利将严重高估。本报告在盈利预测中统一采用12-14万美元/天的可实现TCE作为基准。这一判断亦获机构预测支持：摩根大通基准情景假设VLCC平均日均期租2026年13.5万美元、2027年10万美元；高盛则更为乐观，预计2027年油轮运价达20万美元/天。

需求侧的一个重要背离信号：中国原油进口正在大幅收缩。2025年中国原油进口5.5773亿吨（约1155万桶/日，同比+4.4%），但2026年1-9月累计仅3.5797亿吨（约957万桶/日，同比−15.3%），其中9月单月3710万吨（同比−21.5%）。9月海运进口降至760万桶/日（2025年同期为990万桶/日）。进口下滑主要由霍尔木兹周边STS过驳瓶颈导致到港延迟、炼厂被动消耗库存所致——9月中国陆上库存出现两大机构有记录以来的最大单月降幅。这意味着当前油运的高运价并非由需求增长驱动，而是由「运力错配+风险溢价」驱动，其脆弱性高于干散货。

供给侧的另一重压力：油轮手持订单已升至历史高位。截至2026年8月初，全球原油油轮手持订单同比翻倍，按载重吨创近50年新高，VLCC手持订单增至原先3倍达302艘。据Compass Maritime，VLCC在2026-2028年合计交付177艘，其中2027年67艘、2028年99艘。同时VLCC船队老龄化严重——2026年全球VLCC船队48%船龄超15年、22%超20年，2030年该比例将升至61%。新船集中交付与老旧船拆解将形成对冲，但2028年的净运力增长压力明显大于2027年。

3.6 集运：从「规模竞争」转向「体系竞争」

中远海控2026年上半年实现营业收入1119.22亿元（同比+2.59%），创近四年同期新高；息税前利润196.26亿元，净利润157.00亿元，归母净利润134.19亿元，其中二季度归母净利润75.42亿元、环比大幅提升28.33%。集装箱航运板块完成货运量1427.95万标准箱（同比+7.52%），旗下控股码头完成吞吐量1689.36万标准箱（同比+2.50%）。

上半年运价呈「前低后高」走势。截至2026年7月末，公司自营船队合计606艘、运力规模366万标准箱，在营运力叠加订单运力总规模突破530万标准箱；新能源动力船舶共70艘、对应运力122万标准箱。公司资产负债率降至41.01%，2022-2025年连续四年分红率均超49%，并累计回购A股3.05亿股、H股6.43亿股，耗资约109.61亿元。

风险提示：2027-2028年是集装箱新船集中交付期，叠加红海绕行红利逐步消退，运价中枢面临下行压力。红海方面出现边际变化——苏伊士运河集装箱船通行量自胡塞袭击以来首次超过危机前水平的50%，已有16条集装箱航线宣布重返苏伊士，预计2027年一季度完成全面切换。这将释放此前被绕行好望角占用的有效运力。集运板块的投资价值将从「成长」转向「高分红防御」。

3.7 产业链上游：造船业订单创历史新高，反证航运景气

造船业是航运景气的镜像指标，其当前的火爆程度印证了航运公司的高盈利与强资本开支意愿，但同时也埋下了2028年后的供给隐忧。

表5B：中国及全球造船业关键指标

两个重要的推论：第一，新造船价格指数较2021年上涨23%、VLCC新船造价创历史新高，而「船龄15年、船体锈迹斑斑的VLCC成交价已超过新船造价」——这正是海通发展所强调的「造船成本、人工成本均已无法回到过去的低位，新船投资回报率不足导致新船供给受限」，构成干散货运价的成本底。第二，2026年1-9月全球新接订单同比+57%创历史同期最高，意味着2028-2030年将面临交付压力，投资者需对2028年后的航运景气保持警惕。

3.8 近期需重点跟踪的两个高杠杆事件

• 事件一：美国放宽「影子船队」制裁的落地节奏。影子船队规模已由战前约200艘增至超1300艘（近7倍），占全球油轮总量约20%。若美国允许此前遭制裁的船只承运「合法石油」，全球合规油运有效运力将显著增加。这是当前油运板块最大的下行风险，且具有「消息即反应」的突发性。
• 事件二：USTR 301条款港口费将于2026年11月10日恢复征收。该费用原对中国船舶运营商及中国所有船舶按每净吨50美元征收，对非中国运营商使用中国建造船舶按每净吨18美元或每卸载一个集装箱120美元（取较高者）征收。该费用作为中美缓和的一部分自2025年11月10日起暂停一年，暂停期于2026年11月9日23:59结束，而中美贸易休战已延长至2027年1月10日——两者「未同步」，截至2026年9月底USTR尚未发布延期通知。若如期恢复，将直接增加中国航运公司及使用中国建造船舶运营商的成本。
• 事件三：霍尔木兹海峡安全局势仍在升级。2026年10月16日（本报告数据基准日当日）一艘油轮在霍尔木兹海峡被击中起火；此前10月中旬已有多艘商船遭投射物袭击，其中新加坡籍集装箱船「GFS Pride」号受损起火、散货船「Cape Dao」号沉没并造成一名船员死亡。海峡通行安全风险的持续升级会同时推高风险溢价（利好运价）与运营风险（利空实际承运量）。

四、重点上市公司分析

本章按「干散货 → 油运 → 集装箱 → 特种/其他」顺序，逐家分析核心标的的投资逻辑。

4.1 海通发展（603162.SH）：弹性最大的干散货成长标的

业务结构：公司自成立以来始终聚焦干散货运输，已拓展至涵盖超灵便型、巴拿马型、好望角型的全船型运营，并于2025年正式进入重吊船市场。境内沿海运输方面，在「货-船-港-油」四位一体战略驱动下，已成为环渤海湾到长江口岸进江航线中煤炭运输货运量最大的民营航运企业之一，铁矿石、钢材等非煤货种占比持续提升。

核心看点：

• 「百船目标」有明确时间表。2025年年报明确提出「2028-2029年前后自有运力达100艘」，公司定位为「以超灵便型为核心的全船型散货船船东」。控制运力已由2025年末的502万载重吨增至2026年6月末的550万载重吨（半年净增48万载重吨），自营干散货船由61艘增至65艘。董事长强调运力购置的阶段性投入节奏会根据市场船价动态调整——若资产价格过高，会考虑通过光租等经营性租赁模式扩大运力，而非刚性买入。这一「轻重结合」策略在船价高企阶段尤为重要。
• 低杠杆下的扩张能力。截至2026年上半年末，公司资产负债率35.54%（三季度末升至41.45%），处于重资产航运行业低位，经营性现金流充沛（2026年前三季度经营现金流14.63亿元、同比+84.89%），购船资金以自有资金+债务融资（金融租赁合作为主）解决，融资空间充足。
• 经营效率存在可验证的溢价。2025年公司超灵便型船实现TCE 13,985美元/天（较市场溢价14.25%），巴拿马型船15,120美元/天（溢价13.17%），印证其「精细化经营+灵活摆位」策略的有效性。
• 盈利质量扎实。2026年前三季度扣非归母净利润8.0969亿元（同比+224.27%），非经常性损益仅893万元，增长几乎全部来自主业。
• 件杂货与重吊船第二曲线。2026年件杂货行情自3月起一路上行，货源以中国出口为主（卷钢、胶合板、熟料等底货，车辆、工程机械类设备等），普通件杂货主要适配超灵便型船，需大吊机的重货适配重吊船，与公司船型结构匹配度较高。公司已投资建造7艘62000载重吨多用途重吊船（3艘≤9亿元+4艘≤12亿元）。

盈利预测（基准情景）：2026E营业收入81.50亿元、归母净利润11.10亿元；2027E营收75.20亿元、归母净利润10.92亿元；2028E营收76.80亿元、归母净利润11.16亿元。对应EPS分别为0.807元、0.794元、0.811元。

投资建议：增持。目标价11.10元（对应2027E EPS 0.794元 × 14倍PE，略高于航运板块平均估值以反映其成长性）。现价对应2026E PE 13.2倍、2027E PE 13.4倍。公司是A股干散货纯正标的中业绩弹性最大的一家，但需注意其股息率仅0.47%（2025年度每10股派0.5元，分红率约10%），股东回报中期内主要来自资本增值而非分红，投资者结构上更适合成长型资金而非红利型资金。

4.2 招商轮船（601872.SH）：油散双景气的综合航运龙头

财务表现：2025年实现营业收入281.77亿元（同比+9.22%）、归母净利润60.12亿元（同比+17.71%），基本每股收益0.74元。2026年上半年实现归母净利润约69.60亿元（同比+227.57%），其中油轮运输业务贡献净利润61.89亿元（同比+378.62%）——即油运板块贡献了公司上半年约89%的利润。

核心看点：

• 油运：公司保持较高现货及短租比例，以部分中长期期租合同对冲运价下行风险。董事会秘书孔康公开表示，从运费率市场成交和趋势看，四季度将是2026年全球VLCC船队盈利最好的一个季度。
• 干散货：二季度澳矿出货积极、巴西雨季影响弱于往年，叠加油价暴涨推升亚洲煤炭需求，供需驱动BDI均值同比大涨87%，公司散货船队盈利环比大增72%。未来西芒杜逐步提升产量至1.2亿吨/年将成为核心催化。
• 多元化对冲：滚装船受益中国汽车出口大增而盈利同比升超九成，集运盈利相对稳定，LNG船队提供长期稳定现金流。

盈利预测（基准情景）：2026E归母净利润138.0亿元、2027E 140.0亿元、2028E 138.0亿元。该预测低于国泰海通证券（2026-09-09）的145/159/170亿元与国金证券（2026-08-10）的预测，主要差异在于我们对2027年后地缘风险溢价的可持续性、以及2028年VLCC集中交付（99艘，为2027年67艘的1.5倍）带来的供给压力持更审慎假设。摩根大通基准情景假设VLCC平均日均期租2026年13.5万美元、2027年10万美元，与我们的方向一致。

投资建议：买入。目标价23.00元（对应2027E EPS约1.73元 × 13倍PE）。公司是A股唯一同时具备油运高弹性与干散货景气上行的综合标的，且管理层明确指引四季度为全年最佳盈利季度，短期业绩确定性强。核心资产包括自有船241艘+租入69艘、新船订单76艘，其中VLCC 50艘、VLOC 37艘（世界第一）、已投资LNG船64艘，资产质量与多元化程度居板块首位。主要风险是白宫放宽「影子船队」制裁的政策若落地，将直接压低合规油运运价。

4.3 中远海控（601919.SH）：高分红防御型集运龙头

财务表现：2024年归母净利润约491亿元（同比+105.78%），为历史峰值年；2025年实现营业收入2195.04亿元（同比-6.14%）、归母净利润308.68亿元（同比-37.13%），基本每股收益1.99元。2026年上半年营业收入1119.22亿元（同比+2.59%）、归母净利润134.19亿元，其中二季度75.42亿元、环比+28.33%，呈「前低后高」走势。

公司坚持高比例分红。2025年度分红为「中期每股0.56元（合计约86.74亿元）+ 末期每股0.44元（合计约67.18亿元）」，全年合计每股1.00元、派现约152亿元，对应归母净利润308.68亿元的分红率约49%，与公司2022-2025年连续四年分红率均超49%的承诺一致。按2026年10月15日收盘价16.93元计算，2025年度股息率约5.9%。公司同时持续推进股份回购，截至2026年8月14日累计回购A股3.05亿股、H股6.43亿股，合计耗资约109.61亿元。

投资建议：增持。目标价19.00元。公司当前PB仅1.11倍，处于历史低位，约5.9%的股息率提供安全边际；但2027-2028年集运新船集中交付与红海绕行红利消退将压制运价中枢，盈利预计逐年回落，不适合作为成长型配置。

4.4 中远海能（600026.SH）：油运弹性标的，但估值已充分反映

2025年营业收入238.92亿元（同比+2.68%）、归母净利润40.37亿元（同比-0.11%），基本每股收益0.83元，拟每10股派现3.8元。2026年上半年营业收入151.46亿元（同比+30.03%）、归母净利润45.45亿元（同比+143.21%），基本每股收益0.8315元，拟每10股派2.8元。

值得注意的经营策略：公司约17%的VLCC运力采用期租方式，整体更倾向参与即期市场以把握运价上行机会；同时出于船舶和船员安全考虑，公司已不再驶入波斯湾内部装货，转而以阿曼湾、富查伊拉等海峡外侧区域的原油运输与过驳业务为主。这一策略降低了风险暴露，但也限制了对超高运价的捕获能力。

核心资产：油轮153艘/2190万载重吨；参与投建LNG船97艘、已投运66艘/1118万立方米；LPG船14艘；化学品船9艘。

投资建议：中性。公司油运弹性突出（2026年上半年归母净利同比+143.21%），海峡复航后的全球原油补库需求可能带来运价二次上行；但当前PE(TTM) 17.06倍为板块最高，PB 2.38倍亦偏高，估值已充分反映高运价预期。此外，公司已不再驶入波斯湾内部装货、转而依赖阿曼湾与富查伊拉等海峡外侧区域，在规避安全风险的同时也限制了对超高运价的捕获能力。建议等待估值回调后再行配置。

4.5 其他重点标的

中远海特（600428.SH）：多用途船/重吊船/汽车船（PCTC）标的。2025年营业收入232.11亿元、归母净利润17.80亿元（同比+16.29%），2026年上半年营收144.46亿元（同比+34.07%）、归母净利润13.71亿元（同比+66.24%），其中汽车船收入36.80亿元（同比+98.50%、毛利率34.10%）、新型多用途船40.63亿元（+49.62%）、重吊船18.50亿元（+18.48%）。核心驱动来自中国汽车出口：2026年1-9月出口863万辆（同比+52%，9个月超2025年全年832万辆），2026年9月单月118.2万台（+55%）。自有及经营性租赁共206艘/958.71万载重吨。基准情景下2026E/2027E/2028E归母净利润26.0/27.0/29.0亿元。评级买入，目标价12.50元，股息率3.12%。

中谷物流（603565.SH）：内贸集装箱龙头。2025年营业收入106.17亿元、归母净利润20.01亿元，2026年上半年营收54.57亿元、归母净利润10.83亿元。公司承诺2026-2028年分红比例不低于60%，2025年度每股现金分红0.67元（年0.24+中0.43），分红率约70.3%，股息率5.49%为板块第二高。持有52艘船舶，其中34艘在海外执行期租；新签10艘1800TEU+8艘6300TEU（超70亿元，2027-2029年交付）。基准情景下2026E/2027E/2028E归母净利润22.0/23.0/24.0亿元。评级增持，目标价13.50元。

招商南油（601975.SH）：成品油运（MR/LR）标的。2025年营业收入58.20亿元、归母净利润13.11亿元，2026年上半年营收33.09亿元、归母净利润8.12亿元。运营73艘/280.42万载重吨（原油24艘/成品油34艘/化学品12艘/气体3艘），在建18艘/87.69万载重吨。《2026-2028年股东回报规划》承诺分红比例40%左右（含回购现金）。基准情景下2026E/2027E/2028E归母净利润22.0/20.0/19.0亿元，2027E PE仅9.5倍为板块最低。评级增持，目标价4.70元。

兴通股份（603209.SH）：液体化学品/成品油运输。2025年营业收入16.28亿元、归母净利润2.70亿元，2026年上半年营收10.19亿元、归母净利润2.13亿元。在营40艘/50.68万载重吨（化学品34艘/LPG 3艘/成品油3艘），在建13艘/21.97万载重吨。基准情景下2026E/2027E/2028E归母净利润4.60/5.20/5.80亿元。化学品运供需格局相对平稳，成长性温和，评级中性。

盛航股份（001205.SZ）：液体化学品运输。2025年营业收入14.43亿元、归母净利润1.09亿元（同比-20.80%），2026年上半年营收8.02亿元、归母净利润0.73亿元。在营54艘/42.23万载重吨，在建11艘/12.67万载重吨。基准情景下2026E/2027E/2028E归母净利润1.40/1.60/1.90亿元。基本面仍在磨底，评级中性。

安通控股（600179.SH）：内贸集装箱。2025年营业收入90.80亿元、归母净利润10.86亿元，2026年上半年营收46.15亿元、归母净利润6.56亿元。运营84艘，2026年上半年加权平均总运力247.7万载重吨，自有47艘（占62.4%），集装箱32.8万TEU，全球运力排名第28位。需特别注意：公司自2021年以来无现金分红，2025年度分红率为0%。基准情景下2026E/2027E/2028E归母净利润13.0/13.0/14.0亿元。评级中性。

宁波海运（600798.SH）：沿海干散货（煤炭）标的。2025年营业收入27.02亿元、归母净利润0.27亿元，2026年上半年营收19.20亿元、归母净利润-0.09亿元——是板块内唯一亏损的标的（同比减亏2983.8万元）。拥有29艘/150.4万载重吨（散货船28艘含灵便型24艘/巴拿马型3艘/好望角型1艘，成品油船1艘）。基准情景下2026E/2027E/2028E归母净利润1.00/1.20/1.30亿元。盈利基数极小导致PE(TTM)高达68.74倍，且2026年内机构研报覆盖为0篇，缺乏市场关注度，评级中性。

补充：板块分红格局分化明显。2025年度股息率最高的是中远海控（5.91%）、中谷物流（5.49%）、中远海特（3.12%）；最低的是安通控股（0%）、海通发展（0.47%）、招商南油（0.67%）。这决定了配置逻辑的分野——高股息标的（中远海控、中谷物流）适合防御型与收益型资金，低股息高弹性标的（海通发展、招商南油）适合成长型与交易型资金。

五、2026-2028年盈利预测

5.1 预测方法论与关键假设

本报告的盈利预测采用「运价 × 运力 → 收入 → 净利率 → 净利润」的四段式框架。对干散货标的，以「平均控制运力（DWT）× 单位运力收入」拆解营业收入，其中单位运力收入对BDI采用对数弹性（弹性系数2.2，由2025-2026年公司实测数据标定）；对油运标的，以VLCC可实现TCE为核心变量；对集运标的，以CCFI与货运量为核心变量。

表6：三情景核心运价假设

注：2026年BDI基准值2650点为年内至今约值（1月均值1777点→9月均值3406点创年内最高→10月14日回落至2667点，连续第8个交易日下跌）。2025年BDI实际均值为1638.58点，2026年涨幅约+62%。本报告认为该涨幅中包含了显著的地缘政治溢价与季节性因素，故对2027-2028年采用均值回归假设而非线性外推。

5.2 海通发展盈利预测与敏感性分析

表7：海通发展三情景盈利预测（单位：亿元人民币）

表8：海通发展2027E归母净利润敏感性分析（单位：亿元人民币）

敏感性分析显示，海通发展2027年归母净利润在5.8亿至15.9亿元之间波动，极差近3倍，充分说明其业绩对运价的极高弹性。BDI每变动100点，2027E归母净利润变动约0.75亿元；平均控制运力每增加30万DWT，归母净利润增厚约0.55亿元。这一弹性特征既是最大的投资吸引力，也是最大的风险来源。

需要特别说明本报告预测与卖方一致预期的差异来源：我们对海通发展2026-2028年归母净利的预测（11.10/10.92/11.16亿元）低于卖方一致预期（约11-12/12-14/14-18亿元）。核心分歧在于对2027-2028年BDI的假设——卖方大多隐含运价自2026年高位继续上行，而本报告认为2026年BDI均值约2650点（较2025年1639点上涨逾60%）已包含显著的地缘政治与季节性溢价，在干散货手持订单占比升至15%、2027年计划交付5210万DWT（占船队4.9%）的供给压力下，更可能呈均值回归而非持续上行。投资者可依据自身对运价的判断在本报告的悲观与乐观情景之间定位。

5.3 全板块预测汇总

表9：航运板块主要上市公司归母净利润全景（基准情景，单位：亿元人民币）

注：2023A-2025A为已披露年报数据，经多方交叉验证；2026E-2028E为本报告预测。宁波海运营收规模约27亿元但2026年上半年归母净利为-0.09亿元（唯一亏损标的），盈利基数极小导致其估值指标失真。中国船舶、中船防务等造船标的因2024年吸收合并中国重工导致口径不可比，未纳入本表。

六、估值分析与投资建议

6.1 板块估值概览

表10：航运板块估值一览（行情数据截至2026年10月15日收盘，当日板块因政策利空集体大跌）

板块整体估值呈现「高景气、低PE」的典型周期股特征：招商轮船、中远海控、海通发展的PE(TTM)分别为14.39、9.63、14.18倍，看似不高，但需注意这是建立在2026年高盈利基数之上的。以中远海控为例，其2025年基本每股收益为1.99元，对应当前16.93元收盘价仅8.5倍静态PE，而PE(TTM) 9.63倍已隐含2026年盈利同比下滑的预期。若2027-2028年运价进一步回落，分母收缩将迅速推高PE。因此对周期航运股而言，PB与股息率是更可靠的估值锚。

6.2 投资建议分级

表11：投资评级一览

6.3 配置建议

• 核心配置（55%）：招商轮船 + 海通发展。前者提供油散双引擎的确定性（VLCC 50艘、VLOC 37艘世界第一），后者提供干散货的极致弹性。二者组合可兼顾稳健与进攻。
• 收益配置（30%）：中远海控（股息率5.91%）+ 中谷物流（股息率5.49%、承诺分红率≥60%）。以高股息与低PB作为组合的安全垫，在市场情绪剧烈波动时提供缓冲。中谷物流的股息率甚至高于中远海控，且分红承诺明确至2028年，是收益型资金的更优选择。
• 卫星配置（15%）：中远海特（股息率3.12% + 汽车出口高增长）或招商南油（2027E PE 9.5倍为板块最低）。作为细分赛道的弹性补充。
• 规避：安通控股（2021年以来零分红）、宁波海运（2026H1亏损且无机构覆盖）、中远海能（估值已充分反映，建议等待回调）。
• 交易纪律：鉴于2026年10月15日板块因单一政策传闻即集体跌停的先例，本轮航运股的地缘政治期权定价极高。建议严格控制单一标的仓位，并在运价指数（BDI/BDTI）出现见顶信号时优先减仓油运标的（中远海能、招商南油），而干散货标的（海通发展、招商轮船的散货业务）因受供给约束保护，回撤幅度预计小于油运。

七、风险提示

7.1 政策风险：美国放宽「影子船队」制裁（最高优先级）

2026年10月15日航运板块集体跌停的直接触发因素，即为白宫正考虑放宽针对所谓「影子船队」船只的制裁，以降低当时处于历史高位的全球海运费率；讨论重点在于是否允许此前遭制裁的船只运输「合法石油」。若该政策落地，全球合规油运市场的有效运力将显著增加，VLCC运价中枢可能快速回落。这是当前油运板块面临的最大单一风险，且具有「消息即反应」的突发性特征。

7.2 地缘政治风险的双向性

霍尔木兹海峡自2026年2月底封闭至今，既是本轮油运景气的起源，也是最大的不确定性来源。若海峡解封，短期看油运供需将重回冲突前水平，但解封后全球原油采购补库行情可能带动运价上涨超两个月（中信建投观点）；若冲突升级，则运价可能进一步冲高。地缘政治对航运股的影响是非线性的，不能简单线性外推。

7.3 供给端风险：2027-2028年交付高峰

干散货船手持订单占船队总载重吨比重已由2023年末约8.0%升至当前约15.0%，仅2027年计划交付运力就达5210万DWT、约占当前船队规模的4.9%。若拆解量未能同步回升（2026年至今运力退出仅280万DWT），有效运力供给将超预期增长，压制运价。此外，若新造船订单受高运价刺激继续加速，将损害2028年之后的供需格局。

油运方面供给压力更值得警惕：全球原油油轮手持订单同比翻倍、按载重吨创近50年新高，VLCC手持订单达302艘；VLCC在2026-2028年合计交付177艘，其中2028年99艘，为2027年（67艘）的1.5倍。BIMCO预测原油油轮供给增速将由2026年的+2%升至2027年的+4%，而成品油轮需求增速仅0%至+1.5%，供给增速显著快于需求。

同时须注意，2026年1-9月全球新船订单同比+57%创历史同期最高，这部分订单将在2028-2030年集中交付，构成更长期的供给压制。

7.4 政策与合规风险：USTR港口费2026年11月10日恢复征收

USTR 301条款港口入境费作为中美缓和的一部分自2025年11月10日起暂停一年，暂停期将于2026年11月9日23:59结束。若USTR未修改或延长暂停，该费用将自2026年11月10日起恢复征收：对中国船舶运营商及中国所有船舶按每净吨50美元征收，对非中国运营商使用中国建造船舶按每净吨18美元或每卸载一个集装箱120美元（取较高者）征收。这是报告中日期最确定、最临近的政策事件（距数据基准日不足一个月），将直接影响中国航运公司及大量使用中国建造船舶的运营商的成本结构。

7.5 成本风险：燃油价格高企

2026年3月新加坡低硫油价格达937美元/吨、月环比上涨88.1%，油价中枢抬升显著推高OP（航次运营）成本。对海通发展这类从事即期市场经营的公司而言，燃油成本上行会直接侵蚀利润。此外，油价上涨虽可能提振煤炭运输需求（能源替代效应），但也可能压制全球经济增长进而削弱铁矿石、粮食等大宗商品需求，形成负反馈。

7.6 估值风险：周期股高PE陷阱

航运股在景气高点往往呈现「低PE」的假象。若2027-2028年运价回落至本报告悲观情景（BDI 1450点），海通发展2027年归母净利润将降至6.85亿元、对应现价PE升至21.4倍；中远海能现价PE(TTM)已达17.06倍，目标价低于现价。投资者需警惕以当期盈利线性外推估值的风险。

7.7 其他风险

• 西芒杜铁矿投产进度与产量爬坡不及预期，将直接削弱干散货需求端最重要的增量逻辑。
• 极端天气（超级厄尔尼诺、巴拿马运河枯水）与自然灾害对航线通行效率的扰动具有双重性。
• 环保法规（EEXI/CII、EU ETS、FuelEU Maritime）执行力度不及预期，将削弱「隐性去运力」的效果。
• 人民币汇率波动影响以美元计价的航运收入折算。
• 本报告部分公司2024-2025年历史财务数据来源于公开媒体报道，存在口径差异可能；标「—」项为未获取到确切公开数据。

免责声明

一、作品性质

本文是个人研究作品，由作者使用 DSH（DeepSeek Harness）辅助生成，属于对公开信息的整理、建模与推演。本文不是证券研究报告，作者不具备也不主张证券投资咨询业务资格。

二、信息来源

本报告基于公开信息与合理假设编制，所引用数据来源于上市公司公告、证券交易所披露文件、行业研究机构及公开财经媒体报道，数据基准日为2026年10月16日（行情数据截至2026年10月15日收盘）。 作者力求信息来源可靠，但不对任何数据的准确性、完整性或时效性作保证；原始信息以上市公司公告与交易所披露文件为准。 部分公司历史财务数据来源于公开媒体报道，可能存在口径差异；正文中标「—」项表示未获取到确切的公开数据。

三、预测的性质

本文的盈利预测、情景假设、目标价与投资评级，均为基于特定假设的模型推演结果，不是对未来业绩的承诺或保证，也不代表相关公司的实际经营情况。模型输出对输入假设高度敏感：假设条件的微小变化可能导致结论显著不同。

四、不构成投资建议

本文不构成也不应被视为任何证券的买卖建议、投资建议或要约邀请。文中提及的公司名称、证券代码、价格与评级，仅用于说明分析过程，不构成任何形式的推荐。任何人不应依据本文作出投资决策。

五、风险提示

航运业具有强周期性与高波动性，运价、汇率、燃油价格、地缘政治及监管政策的变化都可能使实际结果与本文推演出现重大差异，包括完全相反的结果。历史数据与历史规律不代表未来表现。证券价格可升可跌，投资者可能损失全部本金。

六、AI 辅助生成的局限

本文由 AI 工具辅助生成，可能存在事实性错误、数据引用偏差、逻辑不严密或表述不当等问题。作者已尽力核对，但无法保证没有疏漏。读者如发现错误，欢迎指正。

七、责任限制

作者不对任何人因使用本文内容所作出的决策及其后果承担责任。读者应独立判断，并自行承担全部风险。

八、版权

本文为作者原创作品，转载请注明出处并保留本声明。